海报新闻记者 周凌峰 报道
5月8日，现制茶饮品牌沪上阿姨（股票代码：02589.HK）正式登陆港交所，成为继奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬后第六家上市的新茶饮企业。此次IPO以每股113.12港元的价格发行241.134万股H股，募资净额约1.95亿港元。上市首日，沪上阿姨开盘价报190.6港元/股，较发行价上涨68.5%，市值一度突破184亿港元；截至收盘上涨40.03%，报158.4港元/股，市值达166.07亿港元，创下港股新茶饮板块首日涨幅纪录。
暗盘交易点燃市场预期
上市前一日的暗盘交易已释放出市场对沪上阿姨的高度认可。富途暗盘显示，5月7日沪上阿姨收盘价达183.8港元/股，较发行价上涨62.48%，成交额1.32亿港元；辉立暗盘收盘价报183.3港元/股，涨幅62.04%，成交额8620万港元。
若以每手30股计算，中签者在暗盘抛售可获利超2100港元。此次IPO公开发售部分获3616.83倍认购，国际发售部分获2.57倍认购，孖展申购倍数达3447倍，申购额超940亿港元，成为3月底香港证监会抬高IPO（首次公开募股）打新预付门槛至10%后，认购最热的新股。
沪上阿姨财务数据（来源：东方财富）
规模扩张与盈利承压并存
招股书显示，沪上阿姨2024年营收32.85亿元，同比减少1.9%；归母净利润3.29亿元，同比减少15.2%，但毛利率从2023年的30.4%提升至31.3%。这一表现与行业整体增长放缓密切相关，灼识咨询数据显示，按GMV测算，我国现制茶饮店市场规模的年复合增长率，从2018年至2023年的24.7%，将下降至2023年至2028年的19.7%。
门店网络及按性质划分的收入构成
从业务结构看，沪上阿姨99.7%的门店为加盟模式，加盟相关收入占比96.5%。截至2024年末，其门店总数达9176家，较2022年增长73%，其中50.4%位于三线及以下城市，北方市场门店占比52.1%，是中端茶饮赛道北方门店数量最多的品牌。
尽管门店规模扩张显著，但单店效益面临压力：2024年平均单店GMV从2023年的160万元降至140万元，平均每单GMV由人民币26元跌至人民币25元。
奈雪的茶股价走势（来源：百度股市通）
资本化浪潮中的分化与挑战
当前新茶饮板块已形成显著的股价分化。今年上市的古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬表现突出。古茗自2月12日上市以来股价累计涨幅达154%，蜜雪冰城上市后涨幅81.98%，霸王茶姬首日上涨15.86%。相比之下，早期上市的奈雪的茶和茶百道则表现得更为低迷。奈雪的茶股价从19.8港元/股跌至1.12港元/股，跌幅超90%；茶百道股价较首发价17.5港元/股下跌45%。
从经营情况看，盈利规模最大的是蜜雪集团，2024年归母净利润44.37亿元，同比增长41.41%；归母净利润增速最高的是霸王茶姬，2024年同比增长214.16%。奈雪的茶2024年由盈转亏，在营收小幅下滑的背景下，全年亏损9.17亿元；茶百道全年营收下降13.8%，归母净利润大幅下降58.55%。
毛利率方面，各家茶饮企业之间普遍差距不大，蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨2024年毛利率均落在30%至32%之间。霸王茶姬则是公布了2024年净利率为20.3%。
从门店数量来看，沪上阿姨2024年新增门店数量排名第三，仅次于蜜雪集团和霸王茶姬。但在全国茶饮门店数量整体收缩的大背景下，上市茶饮企业表现均不错。
记者注意到，这种分化背后是商业模式的差异。蜜雪冰城凭借极致性价比和供应链优势，2024年净利润达44.5亿元；霸王茶姬以轻乳茶品类实现173%的GMV增速。沪上阿姨则尝试通过多品牌战略突围：推出现制咖啡品牌“沪咖”；下沉市场品牌“茶瀑布”门店达304家，GMV为7380万元。不过，其核心价格带（10元-18元）仍面临古茗、茶百道的直接竞争，而低价子品牌难以撼动蜜雪冰城在下沉市场的市场地位。
供应链与数字化的双重考验
上市后，沪上阿姨计划将IPO募集资金用于提升数字化能力、研发新产品、升级设备、加强供应链能力、扩大门店网络、投资营销活动以及补充营运资金等方面。在供应链方面，截至2024年12月31日，沪上阿姨的供应链网络包括12个大仓储物流基地，极大降低了食物的损耗率。
但值得注意的是，2024年上半年，沪上阿姨闭店数量悄然攀升至531家，相比之下，2023年全年闭店数量也才370家。闭店率也由2023年全年的4.77%大幅增至6.31%。去年10月，有媒体报道，在社交平台上有网友发帖称浙江宁波有家沪上阿姨的店门前挂出“加盟需谨慎，已倾家荡产”的横幅，引起广泛关注。对于宁波该加盟商闭店事件，沪上阿姨相关负责人曾对媒体表示，该加盟商闭店的主要原因是经营不善。
在行业竞争白热化的背景下，如何平衡规模扩张与单店效益、提升品牌差异化竞争力，仍是其需要破解的核心命题。正如万联证券分析师叶柏良指出，新茶饮行业已从快速扩张进入资本化加速阶段，上市并非终点，而是向高质量发展转型的起点。沪上阿姨能否在下沉市场持续深耕、在供应链与数字化上构建护城河，将决定其在资本市场的长期价值。
